下面是小编为大家整理的零售行业：社消增速下行周期零售行业该如何看待（范文推荐）,供大家参考。
目
录
一．社消总额增速 下 行 ， 结构之中仍具亮点
................................ .......................
3 （一）消费增速与 GDP 基本保持同周期变化趋势 ....................................................... 3 1.
居民消费支出占总体 GDP 比例维持在较高水平 .................................................... 3 2.
人口老龄化趋势加重，就业人口数量增速放缓 ..................................................... 4 （二）消费增速下行阶段整体零售市场虽表现分化，但仍不乏积极因素 ..................................... 5 1.
汽车类商品拖累整体增速，食品粮油等必需品消费相对表现优异 ..................................... 6 2.
东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待 ............................................. 7 3.
规模以下零售商市场庞大，增长潜力不容小觑 ..................................................... 8 4.
人均可支配收入上涨，消费者信心回升，购买力呈现复苏态势 ....................................... 8 二．从发达经济体 的 成 熟 经验来看，社消下 行 周期该如何进行渠道配 置 ？
.............................
9 （一）行情走势回顾：必需品消费跑赢可选消费，大卖场与超市表现优于百货行业 ........................... 9 （二）渠道份额变迁：超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率逐年下降 ................................ 11 （三）各渠道竞争格局：龙头效应显著，行业集中度逐步提升 ........................................... 12 三．对消费增速下 行 阶 段 中零售行业估值体 系 的 探 究 —— 如何选择零 售 企 业 ？
.........................
15 （一）从拥有成熟零售市场经验的美国可以发现：PS 估值最优 ........................................... 15 （二）从我国实际情况出发，仍需考虑 PE 估值 ........................................................ 19 （三）PS 估值的延伸运用：寻找可以实现有效规模扩张的企业 ........................................... 19 1.
保持稳定向上的门店数量与增速，利于市场份额的有效扩张 ........................................ 20 2.
存货与应收账款周转更快，零售企业运营效率更高 ................................................ 21 3.
经营性现金流持续净流入，公司变现能力成熟稳定 ................................................ 24 （四）PE 估值的延伸运用：衡量零售企业将规模效应货币化的能力 ....................................... 26 四．对消费增速下 行 时 期 企业治理体系的探究—— 零售企业如何打造 可 持 续 的核心竞争力？
.............
27 （一）产品：
..................................................................................... 28 1.
“物美价廉”：有效提升商品品质，合理把控商品价格
............................................................................................ 28
2.
自有品牌商品凸显竞争的差异化 ................................................................ 29 （二）服务：
..................................................................................... 30 1.
落实个性化需求，体验式消费提升消费者满意度 .................................................. 30 2.
全渠道无缝连接，线上线下协同发展 ............................................................ 31 3.
会员制有效提高消费者粘性，增强顾客的品牌忠诚度 .............................................. 33 （三）社会责任：
................................................................................. 35 1.
提供内部员工福利，促进人才与企业双赢 ........................................................ 35 2.
对外贡献承担公益责任，推进环境、社区共同进步 ................................................ 36 五．配置建议
................................ ................................ ................
37 六．风险提示
................................ ................................ ................
37 附录：
（一）估值指标的运用拓展：PB 和 PE 指标的结合 ..................................................... 38
（二）股息率：持续分红代表对股东的投资回报水平，留存收益体现后期的成长性 .......................... 39 （三）美股零售公司的数据指标表现 ................................................................. 44 1.
门店数量与增速 .............................................................................. 44 2.
同店增速与坪效 .............................................................................. 45 3.
存货与应收账款周转情况 ...................................................................... 46 4.
费用率 ...................................................................................... 48 5.
净利率 ...................................................................................... 48
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
一． 社消总额增速下行，结构之中仍具亮点 （一）
消费增速与 GDP 基本保持同周期变化趋势 对比中美日三国的消费增速和名义 GDP 增速可以看出，两者出现涨跌转折的时间点基本一致，增减变化大体保持相同的趋势。以 2008 年的全球金融危机为例，中美日三国的消费增速和名义 GDP 增速均出现了不同程度的下滑，美国和日本甚至在 2009 年表现为负增长，尽管 2010 年同比增速回升，但此后持续显示出增速下行趋势。由此可以看出，消费随着 GDP 相关的宏观指标表现出同周期的变化趋势。
图 图
1 ：中国名义
GDP
增速与消费增速变化趋势
图 图
2 ：美国与日本名义
GDP
增速与消费增速变化趋势
40.00% 10.00%
35.00% 8.00%
30.00% 6.00%
25.00% 4.00%
20.00% 2.00%
15.00% 0.00%
10.00% -2.00%
5.00% -4.00%
0.00% -6.00%
-5.00% -8.00%
-10.00%
消费增速 名义 GDP 增速
-10.00%
美国消费增速 美国名义 GDP 增速 日本消费增速 日本名义 GDP 增速
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
我们认为 消费增速和GDP 指标可以表现为相似的周期变动一方面是因为居民消费支出占比总体
GDP 维持在较高水平，并呈现出缓慢上升趋势；另一方面由于人口数量、人口结构等因素可以对
GDP 和整体的消费水平产生相似的影响。
1. 居民消费支出占总体 GDP 比例维持在较高水平
中国的 GDP 增速明显高于美日两国，但三个国家的整体 GDP 增速的变动趋势较为一致， 2008 年金融危机之后均在下降后出现增速的回升。美国与中国的人均 GDP 都明显表现出逐年上升的态势，相比之下，日本的人均 GDP 水平有所放缓。同时中美两国的消费支出 GDP 逐年攀升，美国的居民消费 GDP 占比总体 GDP 比重维持在 60%以上并向 70%靠拢，中国前期有所滑落但自 2009 年开始占比开始缓慢上升恢复至 40%左右；而日本居民消费 GDP 的增速表现不如中美两国，占比总体的比例即使在全球金融危机之后出现滑落，亦维持在 50%以上。由此看出， 无论
GDP 或是人均
GDP 的变化如何，居民消费支出占比总体
GDP 的比例都维持在较高水平，居民消费支出已经成为
GDP 的主要推动力之一。
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
整体GDP 增速
金融危机 金融危机
图 图
3 ：中美日三国
GDP
增速
2016
年开始回暖
图 图
4 ：美日人均
GDP 维持在高位，中美人均
GDP 逐步攀升
40.00%
35.00%
30.00%
25.00%
70000.00
60000.00
50000.00
20.00%
40000.00
15.00%
10.00%
30000.00
5.00% 20000.00
0.00%
-5.00%
-10.00%
10000.00
0.00
-15.00%
中国增速（ % ）
美国增速（ % ）
日本增速（ % ）
中国（美元）
美国（美元）
日本（美元）
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
图 图
5 ：中美日三国居民消费
GDP
逐年高涨
图 图
6 ：中美日三国居民消费
GDP
占比平缓上升
350000.00 14000.00
300000.00 12000.00
250000.00 10000.00
200000.00 8000.00
150000.00 6000.00
100000.00 4000.00
50000.00 2000.00
0.00 0.00
中国（亿元）
日本（十亿日元）
美国（十亿美元）
中国占比 美国占比 日本占比
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
2. 人口老龄化趋势加重，就业人口数量增速放缓
人口对于经济发展和消费带来的影响结果相似：其数量的不断扩张不仅是劳动力和生产
力水平上升的基础，同时也是消费需求扩张的必要条件之一；近年来人口结构变化所带来的影响更为受到关注，老龄化趋势的加重一方面可能会拉低经济增长的潜力，另一方面会改变原有的消费能力水平和偏好。中美日三国的老年人口占比均明显呈现出逐年扩张的趋势，日本的老龄化人口占比超过 25%相对更高，中美两国 60 岁/65 岁以上的人口占比也在向 20%靠近； 同时青年与中年人口合计占比减少，尽管就业人口数量在金融危机之后有所回升，但中国和美国的就业人口增速近年呈现出放缓趋势。
人均GDP 水平
80.00%
居民/ 私人消费GDP 占比整体GDP 70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
1981 年
1982 年
1983 年
1984 年
1985 年
1986 年
1987 年
1988 年
1989 年
1990 年
1991 年
1992 年
1993 年
1994 年
1995 年
1996 年
1997 年
1998 年
1999 年
2000 年
2001 年
2002 年
2003 年
2004 年
2005 年
2006 年
2007 年
2008 年
2009 年
2010 年
2011 年
2012 年
2013 年
2014 年
2015 年
2016 年
1954 年
1957 年
1960 年
1963 年
1966 年
1969 年
1972 年
1975 年
1978 年
1981 年
1984 年
1987 年
1990 年
1993 年
1996 年
1999 年
2002 年
2005 年
2008 年
2011 年
2014 年
2017 年
1980 年
1981 年
1982 年
1983 年
1984 年
1985 年
1986 年
1987 年
1988 年
1989 年
1990 年
1991 年
1992 年
1993 年
1994 年
1995 年
1996 年
1997 年
1998 年
1999 年
2000 年
2001 年
2002 年
2003 年
2004 年
2005 年
2006 年
2007 年
2008 年
2009 年
2010 年
2011 年
2012 年
2013 年
2014 年
2015 年
2016 年
图 图
7 ：中美日三国人口结构变化趋势
100%
80%
60%
40%
20%
0%
中国
2012 2013 2014 2015 2016 2017
0-14 岁 15-59 岁 60 岁及以上
100%
80%
60%
40%
20%
0%
日本
2015
65 岁及以上 5-13 岁 45-64 岁
100%
80%
60%
40%
20%
0%
美国
13.74% 14.12% 14.49% 14.86% 15.24%
68.12%
67.89%
67.69%
67.46%
67.16% 18.14%17.99% 17.83% 17.68%
17.60% 2012 2013 2014 2015 2016
65 岁及以上 5-13 岁 45-64 岁
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
图 图
8 ：中美日三国就业人口数量变化趋势
图 图
9 ：中美日三国就业人口增速变化趋势
90,000.00 20.00%
80,000.00
70,000.00
15.00%
60,000.00
50,000.00
10.00%
40,000.00
5.00%
30,000.00
20,000.00
10,000.00
0.00%
0.00
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
中国（万人）
美国（万人）
日本（万人）
-5.00%
中 国 美 国 日 本
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
（二）
消费增速下行阶段整体零售市场表现分化，但仍不乏积极因素 自 1992 年开始，中国的消费增速就明显高于美国和日本的消费增速。1997-1998 年亚洲金融危机和 2008 年金融危机发生之后，系统性风险显著提升，三个国家的社零总额出现不同 程度的回撤。但在 2008 年金融危机之后的几年中，美国和日本率先在 2015-2016 年开始出现回升加速的趋势，只有中国依旧保持社会消费品零售额增速下降的趋势。因此我们选定本次金融危机之后，排除 2008-2011 年期间系统性风险与阶段性反弹的影响， 以
2011-2016 年为主要时间段，探究海外发展较好的细分零售板块以及表现突出的零售企业，总结其在消费增速下行时依旧可以保持稳定发展的优势所在，发掘归纳与之匹配的选股逻辑。
请务必阅读正文最后的中国银河...
