下面是小编为大家整理的区块链行业冰点展望之四：BTC“泡沫”五个典型特征,供大家参考。
目录
1 历史上典型的泡沫 ............................................................. 4 2 泡沫的典型特征 ............................................................... 8 2.1 泡沫通常由变革所驱动 .......................................................... 9 2.2 泡沫与巨幅波动高同步 ..........................................................10 2.3 泡沫伴随着交易量剧增 .......................................................... 11 2.4 泡沫对资产供给很敏感 ..........................................................12 2.5 泡沫破灭往往没有预兆 ..........................................................13 3 BTC“泡沫”的特征 ............................................................ 14 3.1 BTC 的泡沫周期由变革驱动 ......................................................14 3.2 BTC 泡沫中存在巨幅波动 ........................................................15 3.3 BTC 泡沫行情下交易量剧增 ......................................................16 3.4 BTC 的泡沫周期与减产周期高度相关 ..............................................16 3.5 BTC 泡沫的破灭没有明显预兆 ....................................................17
图表目录
图表 1：
历史上的泡沫 ...................................................................... 4 图表 2：
郁金香狂热讽刺，将投机者描绘成上流社会中无脑的猴子 ................................. 5 图表 3：
南海泡沫时期主要股票股价走势 ...................................................... 6 图表 4：
美国咆哮 20 年代股市泡沫及其破灭 .................................................... 7 图表 5：
地产泡沫中多套贷款者比例上升 ...................................................... 8 图表 6：
历史上泡沫的特征 .................................................................. 9 图表 7：
互联网泡沫中纳斯达克指数巨幅波动.................................................. 10 图表 8：
美国货币市场基金占货币供应比率.................................................... 12 图表 9：
信用违约互换总额 ................................................................. 12 图表 10：
咆哮二十年代住房和股票供给拐点 ................................................ 13 图表 11：
美国两次房地产泡沫中新建住宅开工量（千）
...................................... 13 图表 12：
BTC 的泡沫周期 ............................................................... 14 图表 13：
泡沫周期 BTC 波动性整体较高 ................................................... 15 图表 14：
泡沫周期 BTC 换手率剧增 ....................................................... 16 图表 15：
理想情况下 BTC 的预期通胀率 ................................................... 17
世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前离场。
—
— 索罗斯
1 历史上典型的泡沫
资产泡沫是现代经济史上反复出现的现象。据我们不完全的统计，全球重要的泡沫事件包括荷兰郁金香泡沫、英国南海泡沫、英国铁路狂热、美国咆哮二十年代股市泡沫、日本房地产和股市泡沫、美国互联网泡沫、美国次贷房产泡沫等。
图表1：历史上的泡沫
事件
时间
国家或地区
1
郁金香狂热 1634-37 荷兰 2
密西西比泡沫 1719-20 法国 3
南海泡沫 1720 英国 4
1763 年危机 1763 德国、荷兰 5
1772 年危机 1772-73 英国、荷兰 6
1819 年恐慌 1815-19 美国 7
拉美狂热 1824-25 英国 8
1837 年恐慌 1834-37 美国 9
铁路狂热 1840s 英国 10 1857 年恐慌 1856-57 美国 11 创始年恐慌 1872-73 德国、奥地利、美国 12 1882 年危机 1881-82 法国 13 1893 年恐慌 1890-93 澳大利亚 14 咆哮二十年代股市泡沫 1921-29 美国 15 佛罗里达州房地产泡沫 1922-26 美国 16 拉美债务危机 1979-1982 墨西哥和其它拉美国家 17 北欧银行危机 1984-1993 挪威、芬兰、瑞典 18 失去的十年 1986-2003 日本 19 海南房地产泡沫 1992-93 中国海南 20 墨西哥比索危机 1994-95 墨西哥 21 亚洲金融危机 1995-98 泰国、印度尼西亚、马来西亚、韩国、俄罗斯、巴西 22 互联网泡沫 1995-2001 美国 23 美国房地产泡沫 2002-06 美国 24 西班牙房地产泡沫 1997-2007 西班牙 25 数字通证泡沫 2011- 全球 资料来源：
Kindleberger ：“ Manias,
panics,
and
crashes
a
history
of
financial
crises ”， Brunnermeier ：“ Bubbles
and Central
Banks:Historical
Perspectives ”，通证通研究院
荷兰郁金香泡沫。郁金香泡沫发生于 17 世纪 30 年代，是人类有历史记录的最早资产泡沫。16 世纪中叶，郁金香被从土耳其引入荷兰，随即大受欢迎，成为了地位和身份的象征，对比色条纹尤其
受到人们的钟爱。随着栽培技术的革新和远期交易模式的出现，郁金香更加火热，大量的热钱涌入市场哄抢花朵，无论市民、农夫、工人、仆人还是贵族，都开始接触郁金香市场。1636 年 11 月到 1637 年 2 月是泡沫最狂热的阶段，郁金香的价格上涨了大概 20 倍，然后毫无征兆的迅速破灭，随后的三个月价格经历了更大幅度的下跌， 绝大部分郁金香变得一文不值，荷兰社会发生了一次巨大的财富转移，很多人血本无归。
图表2：郁金香狂热讽刺，将投机者描绘成上流社会中无脑的猴子
资料来源：
Jan
Brueghel
the
Younger ：“ Satire
on
Tulip
Mania ”，通证通研究院
英国南海泡沫。南海泡沫发生于 1720 年，是一场公众疯狂追逐英国政府特许垄断与西班牙南美殖民地贸易的南海公司的股票所造成的资产泡沫。南海公司获得了特许贸易权，公众看到了其可能的发展前景，虽然西班牙与英国的条约限制了每年的贸易量，但是该公司管理层通过描绘自身与政府的良好关系和南海地区潜在的商业机会来诱导投资者，为投机活动提供了非常大的想象空间。1720 年初到 5 月，南海公司的股价从 128 英镑上涨到 550 英镑，同时很多人也嗅到了其中的机会，纷纷成立股份公司销售股票。为了防止竞争者降低自身股票吸引力，南海公司成功游说议会在 6 月通过《泡 沫法案》，禁止未经授权的股份制企业出售股票。南海公司股价于 8 月达到顶峰，最高超 1000 英镑，公司管理层随即开始抛售股票，年 末价格已经不足 100 英镑。
图表3：南海泡沫时期主要股票股价走势
资料来源：
Giusti, Giovanni and Noussair, Charles N. and Voth, Hans- Joachim ：
“Recreating the South Sea Bubble:Lessons from an Experiment in Financial History” ，通证通研究院
英国铁路狂热。1816 年，英国机械技师史蒂文森发明了火车， 并于 1822 年建成了一条 13 公里长的煤矿铁路，这种全新的交通运输方式逐渐被公众所接受，经济发展的需求让人们看到了光明的前景。铁路狂热从 19 世纪 20 年代即开始升温和酝酿，1825 年，斯托克－达林顿铁路的建成推动了一波铁路投资的热潮，但随后的一场经济危机泼了投机者们一盆冷水。当时的英国经济十分不景气，政府为刺激经济发展通过各种方式引导投资者购买基建债券，铁路债券成为了债市的热点。资本的涌入极大的刺激了铁路建设的热情， 各色铁路公司和项目粉墨登场，铁路资产供给迅速增长，顶点的 1845 年英国贸易局积压了 1200 件铁路计划待审议，总长度 12875 英里，可以绕英国 20 圈，建造花费超过英国一年的 GDP。当时《泡沫法案》已被废除，各种铁路公司疯狂募资，英国公众狂热的追逐铁路投资，铁路股票的发行中充满了官商勾结和媒体吹嘘，商人哈德逊甚至被称为“铁路之王”。最终，1845 年铁路泡沫破灭，大量铁路公司破产，“铁路之王”锒铛入狱，投资者血本无归，发生了大量自杀事件。但是，铁路狂热也极大的提高了英国的铁路运输能力， 甚至构建了现在英国铁路网的雏形。
美国咆哮二十年代股市泡沫。一战结束后，美国的科技和经济快速发展，成为了世界第一的经济强国，收音机和汽车等消费品开始量产，进入了普通民众的生活。经济的火热也推动了股价的高涨， 并逐渐脱离基本面。到 1928 年和 1929 年，股价的增长速度已经远高于股息的增长速度，公司估值迅速上升， 美国广播唱片公司 （RCA）、雷电华电影公司（Radio-Keith-Orpheum）和联合飞机公司 （United Aircraft）等“新经济”企业受到市场的狂热追捧，尽管它们短期派息的希望渺茫。另一方面，大量新投资者涌入了股市，市场非理性程度进一步提高，同时券商保证金交易的规模也快速增长， 市场杠杆率上升，成交量显著提高。本次泡沫的疯狂程度可能不及郁金香泡沫和南海泡沫等早期案例，但破灭时的破坏力空前绝后，
酿成了历史上最大的一次经济危机，甚至第二次世界大战也与之有关，“黑色星期四”至今仍是暴跌的代名词。
图表4：美国咆哮 20 年代股市泡沫及其破灭 450 道琼斯工业平均指数 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 资料来源：
Wind ，通证通研究院 日本房地产和股市泡沫。日本抓住了战后的机会，从 20
世纪 60 年代开始经济持续高速增长，出口加工业迅速发展，对美国形成了巨大的贸易顺差。1985 年，为了解决美国面临的贸易和财政赤字问题，美国、日本、联邦德国、法国以及英国在纽约广场饭店签署了美元对其他 4 国货币有序贬值为主要内容的“广场协议”。三年时间里，美元对日元贬值约 50%。日元的升值降低了日本产品在国际市场的竞争优势，日本央行连续 5 次降息，再贴现利率由 5%下调到 2.5%，达到了历史最低值，景气经济的积累和宽松的货币政策促进了股市和房地产泡沫的发展。日本股价和房价涨速惊人，日经 225 指数从 1982 年 10 月起涨时的 6849 点最高上涨至 1989 年的 38957 点，涨幅达 469%，房价也非常夸张，最疯狂时东京所有土地的市值已经超过整个美国。随后，日本股市和地产双双崩盘，价格跌去一半以上，日本经济也在之后的十年中陷于停滞。
美国互联网泡沫。20 世纪后期，美国发生了被认为是第四次工业革命的信息技术革命，而到了 1990 年代，信息技术的应用层—— 互联网蓬勃发展。在行业发展和风投资本的推动下，一大批互联网公司在纳斯达克上市，其中包括雅虎、亚马逊等巨头和更多已经消失的公司，互联网行业市值最高时占美国股市的 6%，但绝大部分此类公司都没有盈利。互联网股票的活跃度也让人瞠目，其成交量在美股公开交易量的占比最高达到过 20%，纳斯达克指数上涨近 1000%。亢奋多狂热，恐慌就有多绝望，2000 年 2 月后，互联网股票价格在微软反垄断案等事件一段时间后开始下跌，最大跌幅超 80%，市值损失超过 8 亿美元。
美国次贷房产泡沫。美国的房价在 2000 年到 2010 年间经历了 繁荣和萧条的周期，从 2000 年到 2006 年，整体上涨了大约 100%， 亚利桑那、加利福尼亚、佛罗里达和内华达四个泡沫严重的州最大涨幅甚至有约 150%。随后的 2006 年到 2010 年，美国房价整体较峰值下跌了 25%以上，其中四个泡沫州下跌近 50%。虽然美国房地产泡沫的幅度在各类房价泡沫中并不算大，但在宽松的货币环境和金融创新的刺激下，大量信贷涌入房地产市场，投机性购房者数量急剧增加。据 Haughwout 在 2011 年的测算，投资性购房者在新增
购房贷款和总购房者的比例分别从 2000 年的约 20%和约 25%上升到了 2006 年的约 35%和约 45%，这些人的杠杆很高，违约率远高于仅购买一户房子的贷款者。为了在住房信贷市场分一杯羹，很多银行开始竞争性发放贷款，甚至开始考虑一些没有偿还能力的次级贷款人，因为房价的上涨将会使这些人可以通过投机的利润偿还贷款并支付利息。银行为了规避风险和提高周转率，还将这些次级贷款打包成 MBS 等衍生品出售给投资者。只要房价一直涨，这个游戏就能玩下去，每个人都会受益。当然，这是不可能的，随着 2006 年房价拐点的出现，这些资产的问题开始暴露，房贷出现大规模违约，最终引发了次贷危机。
图表5：地产泡沫中多套贷款者比例上升
资料来源：
Haughwout, Andrew F. and Lee, Donghoon and Tracy, Joseph and van der Klaauw, H. Wilbert ：
“Real Estate Investors, the Leverage Cycle, and the Housing Market Crisis” ，通证通研究院
2
泡沫的典型特征
通过对泡沫历史的研究，我们发现，典型的泡沫具有以下五个特征：1）泡沫通常由变革所驱动；2）泡沫与巨幅波动高同步；3）
泡沫伴随着交易量剧增；4）泡沫对资产供给很敏感；5）泡沫破灭往往没有预兆。
历史上的泡沫通常具有这五个特征中的 4 个以上，资产泡沫的本质特征没有发生变化，其背后是不变的人性。解析这些典型特征， 可以帮助我们分辨资产泡沫并了解其周期，进而从中获得收益。
图表6：历史上泡沫的特征
事件
变革驱动
巨幅波动
成交激增
供给敏感
破灭无征兆
1
郁金香狂热 √
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2
密西西比泡沫 √
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×
3
南海泡沫 √
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4
1763 年危机 √
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