下面是小编为大家整理的2021年第一季度信用债违约分析,供大家参考。
一 、 第 一 季 度 信 用债 违 约 整 体 情况
本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考 Wind 资讯。
本文以 Wind 口径来做违约分析，2021 年第一季度新增 41 只债券发生违约（本文的违约债券统计口径包括 Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据和可交换债），违约时的债券余额合计 468.54 亿元，涉及的违约主体共有 18 家，其中 7 家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与去年同期相比，2021
年第一季度违约主体个数和首次违约主体个数有小幅度地上升；与上个季度相比，2021 年第一季度首次违约主体个数有一定程度的回落（图 1），但是在违约债券数量和违约时债券余额上有不同程度的回升。从过去 13 个季度的债券违约情况来看，2021 年第一季度新增违约债券只数和规模较高，与 2020 年第一季度相比均有一定提高（图 1）。2020 年，受疫情影响，金融机构对实体经济支持力度加大，企业外部融资环境得到改善，但 2021 年以来，资金面最宽松的阶段似乎已经过去，债券违约规模逐渐扩大。大型地方国企违约事件将令敏感区域内的弱资质的国企的融资难度提升，因此，未来需要警惕一些区域弱资质国企的违约风险。
新增违约债券只数 当季违约主体个数 当季首次违约主体个数 新增债券违约余额（右轴）
70
60
50
40
30
20
10
600
500
400
300
200
100
0 0 2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
图 图
1 ：债 券 违约 情 况（2018Q1-2021Q1 ，单位 ：
个， 亿 元 ）注：违约债券余额统计时间截至 2021.03.31，不包含违约后已兑付的金额。
资料来源：Wind 资讯，整理
从新增违约债券对应违约主体的地域分布来看，第一季度广东省违约主体数量最多（占 22.22%），其次为海南省和天津市（均占 16.67%），其他省份均只有 1-2 家违约主体；从第一季度违约主体所属行业来看，交通运输行业违约主体最多（占 27.78%），其次为房地产行业（占 16.67%），剩余其他行业均只有 1-2 家违约主体（图 2）。第一季度违约主体发行时评级 AAA、AA+和 AA 级分别有 3 家、9 家和 3 家，发行时评级为 AA+级的违约主体占比较高，为 50%。
5
4
3
2
1
0 广东省海南省
天津
北京
河北省山东省云南省浙江省
重庆
6 5 4 3 2 1 0 交通运输
房地产
建筑装饰
商业贸易
通信
综合
电子
医药生物
图 图
2 ：2021 年第 一 季度 违 约主 体 地域 和 行 业 分布 （ 单位 ：
家 ）资料来源：Wind 资讯，整理 2021 年第一季度首次违约主体共 7 家，涉及违约债券共 21 只，当季度应兑付而未兑付金额为 219.91 亿元，分布区域较分散，业务范围涉及航空运输、机场和房地产。7 家首次违约主体中有 3 家是航空运输企业，2 家房地产企业和机场企业，违约主体涉及行业较集中（表 1）。从公司属性来看，本季度首次违约主体有 5 家地方国有企业、 1 家民营企业和 1 家中外合资企业，民营企业为上市公司（表 1）。
表 表
1 ：2021 年第 一 季度 首 次违 约 主体 基 本 情 况
发行人
首次违 约 时间
当 季度 违约 债券 只
数
当季 度应兑 付而未 兑付金 额
（亿 元 ）
违 约前 前
3个 月主 体
评级
发行 时主体 级别
所属申万行业（一级 级- 二级 ）
所属 地区
公 司属 性
是 否上 市
违约情 况 概述
海南航空控股股份有限 公司
2021/2/10
5
87.39
AAA
AA+ 交通运输 --航空运输
海南省 地方国有 企业
是
提前到期未兑付 云南祥鹏航 空有限责任公司
2021/2/10
1
5.5
AA-
AA 交通运输 --航空运输
云南省 地方 国有企业
否
提前到期未兑付 三亚凤凰国 际机场有限责任公司
2021/2/10
4
32.66
AA+
AA+
交通运输 --机场
海南省 地方 国有企业
否 未按时兑付本息（1 只）、提前到期未兑付（3 只）
海口美兰国际机场有限 责任公司
2021/2/10
3
41.12
AA+
AA+
交通运输 --机场
海南省 地方国有 企业
否
提前到期未兑付 重庆协信远创实业有限 公司
2021/3/9
1
5.18
AA
AA- 房地产--房地产开 发
重庆 中外合资 企业
否
未按时兑付本息
天津航空有限责任公司
2021/3/13
4
47.51
AA+
AA+ 交通运输 --航空运输
天津 地方国有 企业
否
提前到期未兑付
发行人
首次违 约 时间
当 季度 违约 债券 只
数
当季 度应兑 付而未 兑付金 额
（亿 元 ）
违 约前 前
3个 月主 体
评级
发行 时主体 级别
所属申万行业（一级 级- 二级 ）
所属 地区
公 司属 性
是 否上 市
违约情 况 概述
华夏幸福基 业股份有限公司
2021/3/23
3
0.55
AAA
AAA 房地产-- 房地产开发
河北省
民营企业
是 未按时兑付利息(1 只）、触发交叉违约保护条款（2 只）
资料来源：Wind 资讯，整理
从新增主体违约率（户数法）来看，2021 年第一季度新增主体违约率为 0.15%，较上个季度下降 0.05 个百分点。民营企业新增主体违约率较上个季度下降 1.15
个百分点，降幅较大，国有企业新增主体违约率较上一季度有所上升，为 0.12%（图 3）。
新增主体违约率 国企：新增主体违约率 民企：新增主体违约率
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00 2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
图 图
3 ：季 度 （国 企 、民 企 ）
新 增主 体 违约 率（ （2018Q1-2021Q1 ，单位：
：%）
）注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。资料来源：Wind 资讯，整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2021 年第一季度新增债券违约率为 1.02%，较上个季度上升 0.09 个百分点，其中民营企业新增债券违约率为 3.92%，较上个季度大幅上升 1.41 个百分点，上升幅度较大（图 4）；国有企业新增债券违约率为 0.82%，较上一季度有所上升（图 4）。
2.54 1.94 1.40 1.45 1.28 0.77 0.87 0.88 0.59 0.62 0.44 0.50 0.30 0.30 0.29 0.29 0.05 0.17 0.00 0.03 0.24 0.09 0.03 0.00 0.00 0.12 0.15 0.21 0.12 0.03 0.03 0.09 0.00 0.13 0.05 0.20 0.05 0.15 0.12
新增债券违约率 国企：新增债券违约率 民企：新增债券违约率 8.00
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00 2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
图 图
4 ：季 度 （国 企 、民 企 ）
新 增债 券 违约 率（ （2018Q1-2021Q1 ，单位：%）
）
注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新出现的违约债券的债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。资料来源：Wind 资讯，整理 对于未体现在上述 2021 年第一季度新增违约债券统计中，但发生了首次本息展期的债券（即在本季度内该债券第一次发生本息展期情况），现汇总梳理如下表 2，其后续的兑付进展值得进一步关注。
表 表
2 ：2021 年第 一 季度 首 次本 息 展期 债 券 基 本情况
债券简称
发行人
首次本 息展期时 间
当季度 未兑付金 额
（亿元）
本息展 期 前三个月 债 项级别
发行 时债项 级别
所属申 万 行业（一级-二级）
所属地区
公 司属 性
是 否上 市
17 豫能化 PPN001
河南能源化工集团有限公司
2021-01-05
5
-
-
商业贸易--专业零售
河南省 地方 国有企业
否
19 航空 01
海航航空集团有限公司
2021-01-25
1.72
AA
AA
交通运输--航空运输
海南省 地方 国有企业
否
18 永煤PPN001
永城煤电控股集团有限公司
2021-01-26
10
-
-
采掘--煤炭开采
河南省 地方国有 企业
否
16 太安债 广东太安堂药业股份有限公 司
2021-02-02
9
AA
AA
医药生物--中药
广东省
民营企业
是
18 永煤 MTN001
永城煤电控股集团有限公司
2021-02-02
10
AAA
AAA
采掘--煤炭开采
河南省 地方 国有企业
否 6.83 6.33 5.19 4.91 4.09 3.64 3.92 3.01 2.51 2.11 1.80 1.53 0.80 0.91 1.03 0.93 1.02 0.30 00 . . 1 0 1 1
0.03 0.05 0.91 0.12 0.47 0.00 0.31 0.01 0.77 0.21 0.61 0.50 0.09 0.82 0.17 0.03 0.05 0.75 0.82
债券简称
发行人
首次本 息展期时 间
当季度 未兑付金 额
（亿元）
本息展 期 前三个月 债 项级别
发行 时债项 级别
所属申 万 行业（一级-二级）
所属地区
公 司属 性
是 否上 市
18 鸿达 01 鸿达兴业集团 有限公司
2021-02-13
3.23
-
- 商业贸易-- 专业零售
广东省 民营 企业
否
20 永煤 CP001
永城煤电控股集团有限公司
2021-03-01
5
B
A-1
采掘--煤炭开采
河南省 地方 国有企业
否
16 华夏 02 华夏幸福基业 股份有限公司
2021-03-03
1.4
AAA
AA+ 房地产--房 地产开发
河北省 民营 企业
是
18 房信 01 天津市房地产信托集团有限 公司
2021-03-08
0.22
-
AA+
综合--综合 Ⅱ
天津 地方国有 企业
否
16 华夏 01 华夏幸福基业 股份有限公司
2021-03-09
30.07
AAA
AA+ 房地产--房 地产开发
河北省 民营 企业
是
20 豫能化 CP001
河南能源化工集团有限公司
2021-03-23
5
B
A-1
商业贸易--专业零售
河南省 地方国有 企业
否
16 华夏 04 华夏幸福基业 股份有限公司
2021-03-24
32.22
AAA
AA+ 房地产--房 地产开发
河北省 民营 企业
是
18 永煤PPN002
永城煤电控股集团有限公司
2021-03-29
5
-
-
采掘--煤炭开采
河南省 地方国有 企业
否 资料来源：Wind 资讯，整理
二 、 第 一 季 度 信 用债 违 约 案 例 分析
2021 年第一季度信用债首次违约对应主体分别为海南航空控股股份有限公司（下称“海航控股”）、云南祥鹏航空有限责任公司（下称“祥鹏航空”）、三亚凤凰国际机场有限责任公司（下称“凤凰机场”）、海口美兰国际机场有限责任公司（下称“美兰机场”）、重庆协信远创实业有限公司（下称“协信远创”）、天津航空有限责任公司（下称“天津航空”）和华夏幸福基业股份有限公司（下称“华夏幸福”）。
本季度违约债券发行主体中有 5
家“海航系”企业，2
家房地产企业。由于本季度违约债券主体主要为“海航系”企业，而本季度违约的“海航系”企业在违约原因上有一定相似处，因此，本文仅以海航控股为案例进行分析，深入分析海航控股的违约原因。为了更好地梳理已违约“海航系”企业的违约原因，我们先对这几家企业的股权结构进行简单说明。海航控股持有祥鹏航空 70.19%的股份，纳入合并报表的范围；天津航空自 2019 年 11 月起不再纳入海航控股合并报表范围，转为重要联营企业；海航控股持有美兰机场 5.77%的股份，为美兰机场的股东；海航控股间接持有凤凰机场的股份，为关联企业。从海航控股案例中，我们分析违约的原因可能涉及以下几个方面。
（ 一 ）受疫情影 响 经营业务 恢 复较慢， 盈 利能力 下 降
海南航空控股股份有限公司成立于 1993
年，由海南省国有资产监督管理委员会（以下简称“海南省国资委”）
与中国光大国际信托投资公司、交通银行海南分行等法人单位共同发起设立，设立时总股本为 2.5 亿元。1994-2006 年，海航控股经过多次增发总股本增至 35 亿元，大新华航空有限公司（实际控制人为海南省国资委，以下简称“大新华航空”）持股比例达 51.68%，成为公司控股股东。自 2006
年起，海航控股开始实施股权分置改革，通过定向增发等资本市场运作工具，逐步摊薄直接控股股东（大新华航空）的持股比例，截至 2016 年 9 月，大新华航空直接或间接持股比例被摊薄至 25.62%。2019-2020 年，大新华航空多次减持其持股比例，截至 2020 年末，大新华航空直接或间接持股比例为 24.59%，但依旧是海航控股的第一大股东，海航控股实际控制人为海南省国资委，属于地方国有企业。海航控股主营业务为航空客、货运输。截至 2019 年末，海航控股及旗下控股子公司共运营国内外 航线 2000 余条，其中国内航线 1800 余条，国际航线 258 条，航线覆盖亚洲、欧洲、北美洲、南美洲和大洋洲，通 航境外 66 个城市。
受到疫情的影响，2020 年前三季度海航控股的营业收入出现大幅下降。2020 年前三季度，海航控股的营业收入为 198.45 亿元，同比下降 64.86%，净利润为-164.26 亿元（图 5）。从图 5 可以看出，自 2017 年以来，海航控股的营业收入同比增速呈现下降趋势，且 2020 年下降幅度最大，净利润也从 2018 年以来一直保持较低值。与其他三家航空公司（国航、东航和南航）相比，海航控股的客运量一直处于较低位置；2020
年下半年以来，随着疫情防控常态化，其他三家航空公司的客运量不断恢复，恢复速度较快， 而海航控股的客运量恢复 速 度远低于 其 他三家航空公司（图 6）。
营业收入 净利润 营业收入同比（右轴）
800
600
400
200
0
-200
-400
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020Q3
60 40 20 0 -20 -40 -60 -8...
